盈易点【招商策略】8月行业配置关注：中报业绩、降息预期及三中全会改革——行业比较与配置系列（2024年8月）

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盈易点【招商策略】8月行业配置关注：中报业绩、降息预期及三中全会改革——行业比较与配置系列（2024年8月）

发布日期：2024-09-09 18:13 点击次数：139

张夏 S1090513080006

陈星宇 S1090522070004

近期正处中报业绩密集披露期，业绩预期向好板块是下一阶段的重点布局方向。根据目前披露的业绩预告情况来看，预计中报业绩增速较高或者改善幅度较大的领域主要集中在部分TMT行业、出口链、资源品以及部分消费服务领域。同时，近期美联储降息预期升温，预计对八月份的行业配置带来边际影响，复盘历史发现历次降息前后取得超额收益的行业有所差异，但受益于流动性改善和外资青睐的行业往往有更高胜率。此外政策层面，近期召开的三中全会也将为8月份行业配置提供一些线索。结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注电子（半导体、消费电子）、食品饮料（白酒、食品加工）、农林牧渔（养殖业）、公用事业（电力）、医药生物（医疗器械、化学制药）等细分领域。

核心观点

▶【本期关注】中报业绩密集披露+降息预期升温+三中全会改革方向

⚑ 7月市场表现：6月下旬，大盘跌破3000点后继续下探，LPR维持不变，人民币贬值压力加大，专项债发行偏慢，叠加5月财政和工企盈利数据不及预期，资金情绪受挫。7月初，地产新政效果渐显，6月后半月新房销售同比降幅明显收窄，一线城市二手房成交活跃，A股拉升反弹，但后续市场继续承压调整。7月第二周，美国6月经济数据持续走弱，服务业景气趋缓，美联储降息预期升温。同时，证监会暂停转融通，宽基ETF持续放量，部分行业业绩预期向好，多重因素下投资者情绪有所提振，指数明显反弹。但后续随着6月经济数据陆续出炉，二季度GDP同比增长4.7%低于预期，社零、固投增速有所回落，但地产、出口数据边际向好，多空交织下市场震荡运行。受资金净流入、中报业绩预期向好等因素驱动，银行、公用事业、石油石化、有色、电子等行业表现相对较好。

⚑ 6月经济数据指引：经济复苏斜率仍有待进一步改善，内部仍有分化。生产端有所放缓，但仍实现较高增速，部分高新技术产品产量增速较高。价格端多数行业仍然呈现下降趋势，量价均处于较高增速的主要集中在有色、油气开采、化纤、水电等领域。出口链在较低基数背景下改善持续并超市场预期，其中集成电路、通用设备、家电、汽车、医疗器械、农产品等出口实现较高增速。消费领域相对乏力，社零增速明显走弱，其中餐饮增速优于商品，必需消费优于可选消费。

⚑8月份行业配置的主要影响因素预计主要集中在以下三个方面：1）近期处于业绩密集披露期，中报业绩表现较好的行业往往在七、八月份能取得超额收益；2）近期美联储降息预期升温，预计对八月份的行业配置带来边际影响；3）此外政策层面，近期召开的三中全会也将为8月份行业配置提供一些线索。

⚫ 关注中报业绩增速较高的领域：综合当前披露情况和工业企业盈利来看，预计受部分个股影响中报业绩仍承压。大类行业中，目前信息技术、资源品、医疗保健板块单二季度盈利相比一季报均出现不同程度改善，而金融地产、中游制造、公用事业等板块盈利增速收窄或降幅有所扩大。具体来看，预计中报业绩增速较高或者改善幅度较大的领域主要集中在部分TMT行业（电子）、出口链（乘用车、家电、纺织、家居、造纸、电网设备等）、资源品（化工、化纤、有色）、部分消费服务领域（食品、养殖、互联网电商、教育）以及其他板块（中药、医疗器械、电力、公路铁路）。

⚫美联储降息交易升温：复盘历史发现，2007-2008年降息周期开启前一至两个月，有色、煤炭等资源品行业表现最好，开启后一至三个月，非银、食品饮料以及部分TMT行业如通信和计算机相对占优。2019-2020年降息周期开启前后，食品饮料、医药生物以及部分TMT行业如电子和计算机涨幅居前。综合以上两次降息周期来看，取得超额收益的行业有所差异，但受益于流动性改善和外资青睐的行业往往有更高胜率。

⚫三中全会提供的配置线索：从过去几次三中全会后市场风格及行业表现来看，会议召开后小盘股相对占优；偏成长领域的国防军工、计算机、医药生物相对占优，同时会议中提及的重要改革相关领域往往有一定表现。本次三中全会，我们认为建议重点关注：新质生产力、财税体制改革、国企改革、以及全会提出的如“国家宏观资产负债表管理，优化各类存量结构调整”等新提法。

⚑前期表现、交易集中度和月度效应。过去两个月整体跑输WIND全A指数主要集中在纺织服饰、家居用品、美容护理、家用电器、商贸零售等消费领域；以及房地产和装修装饰、装修建材等地产产业链领域。从不同行业换手率历史分位数和成交额占比来看，乘用车、消费电子、工业金属、银行、半导体、工业金属等相对拥挤，而造纸、水泥、装修建材、钢铁、饮料乳品、专用设备等交易占比相对较低。每年8月，相对较高概率出现超额收益的行业主要集中在部分偏消费和成长行业，如农林牧渔、轻工制造、商贸零售；传媒、国防军工、计算机等。

⚑结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注电子（半导体、消费电子）、食品饮料（白酒、食品加工）、农林牧渔（养殖业）、公用事业（电力）、医药生物（医疗器械、化学制药）等细分领域。

▶【本期细分领域推荐】

【电子（半导体、消费电子）】半导体周期持续向上，端侧需求持续增长，算力建设加速落地。全球半导体销售额已经连续7个月正增长，行业开启新一轮景气周期，6月台股电子厂商营收同比持续高增长，智能手机、PC、可穿戴等出货量高增，新能源汽车渗透率持续提高，消费电子行业需求持续复苏，AI赋能应用进一步落地，供给端进入备货扩产阶段，生成式AI需求旺盛。苹果发布个人智能化系统AppleIntelligence，荣耀与字节豆包大模型合作深化AI布局，AI手机、AI PC渗透率有望迎来拐点。供需两侧较高景气驱动下行业整体盈利将有较大弹性，叠加高算力等催生的结构性需求，预计行业中报业绩增速较高。

【食品饮料（白酒、食品加工）】茅台批价企稳回升，行业淡季需求彰显韧性，食品加工行业量价共振，盈利有望好转。飞天茅台批价逐步企稳回升，普五批价总体保持稳定，行业淡季提价控量下，主流白酒批价维稳或略有上涨。6月白酒线上销售额同比增长，行业集中度不断提高。需求端方面，房地产刺激政策不断落地提振商务白酒消费，升学宴、中秋国庆等需求提振日常白酒消费，叠加降息带来流动性宽松预期，行业需求有望回暖。猪肉价格、生猪均价月环比持续上行，玉米、大豆、豆油等大宗原材料价格同比明显下滑，大众品成本同比回落，叠加新渠道拓消，食品加工、调味发酵品等企业现金流和业绩有望稳健增长。

【农林牧渔（养殖业）】猪价震荡上涨，行业持续去产能，中报业绩预期改善，猪鸡未来有望共振向上。养殖行业中观景气复苏明显，生猪养殖方面，6月生猪价格上涨明显，月度均价持续抬升，能繁母猪存栏量持续加速去化，行业产能延续收缩态势，6月猪企出栏量环比大降，猪肉需求进入旺季带来边际改善。弱需求、弱预期之下，本轮猪周期拐点将至，行业需求有望触底回暖，头部猪企中报盈利弹性兑现，预期业绩改善。肉鸡养殖方面，鸡苗、毛鸡价格底部回升，全国鸡肉市场价回暖上涨，供给边际有所收缩，猪鸡未来有望共振向上。

【公用事业（电力）】全社会用电量增速维持高位，中报业绩预期向好，电力市场化改革加快。今年电力供需总体紧平衡，1-5月全社会用电量同比增长8.6%，增速维持高位，近期正处迎峰度夏期间，多地发布高温预警，预计用电负荷增加幅度较大，有望支撑电价。业绩端，根据中报业绩预告，基于预测净利润中枢测算，目前披露个股中报归母净利增速中位数达45.0%，上半年煤价同比下跌以及二季度来水大幅改善支撑行业业绩预期向好。523座谈会高层再谈深化电力体制改革，新一轮电改和新型电力系统建设预期升温下，电力行业有望迎来催化。

【医药生物（医疗器械、化学制药）】行业出口延续回暖，创新药上市超去年同期，政策支持方案频出，中报业绩有望改善。今年以来行业出口增速持续回暖，二季度医疗仪器及器械出口增速持续扩大，中式成药出口保持在两位数增长，由于出口交货值和行业利润增速相关性较高，叠加创新医疗器械获批加速以及医疗设备更新改造带动，器械中报业绩有望改善。4-6月创新药上市数量超去年同期，7月前两周新药上市已经接近去年7月整体数量，近期政策面再迎催化，《全链条支持创新药发展实施方案》出台，创新药发展有望提速，出海+新品放量为行业业绩持续供能。此外，当前行业估值处于底部水平，后续有望提升。

▶【八个维度梳理】

【细分领域景气梳理和展望】

【中观景气】上游资源品：资源品价格有所反弹但不改回落趋势，关注旺季到来的煤炭和原油、供需格局改善的化纤以及部分高景气化学品如石化、维生素、制冷剂、轮胎、磷化工、氟化工等。中游制造：内需表现有所分化、外需发力支撑向上增长。二季度出口链业绩有较强支撑，高端制造表现较好，设备更新叠加标准切换和低基数效应，部分领域内需进一步复苏回暖。消费/医药：消费板块利润复苏动能偏弱，多数板块有所承压，部分领域景气明显回落。推荐关注部分业绩增速稳健的必需消费。金融地产：517地产新政效果逐渐显现，银行基本面继续筑底，券商中报业绩承压，关注券商并购重组的事件性驱动以及资负两端改善带来的保险股估值修复。信息科技：半导体开启新一轮景气周期，端侧需求持续增长，算力建设加速落地。

【盈利能力】一季报显示A股盈利仍承压，主要受银行、地产、电力设备等权重板块的拖累。大类行业中，公用事业>消费服务>TMT >医药>金融地产>中游制造>资源品。业绩表现较好的领域主要有1）消费/出行相关行业（酒店餐饮、旅游景区、航空机场、饮料乳品、休闲食品等）；2）出口相关行业（专用设备、航海装备、商用车、自动化设备、汽车零部件、白电、小家电、纺织制造等）；3）部分资源品如基础化工、石油石化、以及工业金属、贵金属等；4）部分TMT板块（消费电子、半导体、通信设备、计算机设备）等。

【盈利预期】最近一个月分析师对于多数行业的一致盈利预期有所下调，少数部分行业盈利上调，其中航运港口、光学光电子、化学制药、通信设备、工业金属等行业盈利预期上调幅度超过1个百分点，其次半导体、物流、汽车零部件、环保、饮料乳品、工程机械、调味发酵品等行业盈利预期有不同程度上调。

【筹码分布】公募基金二季度主要加仓通信设备、消费电子、电力、银行、半导体、乘用车、家用电器等；本月陆股通加仓电力、半导体、银行、石油石化、通信服务、保险等；本月融资加仓光学光电子、汽车零部件、消费电子、电力等。

【估值水平】过去一个月估值分位数提升幅度较大的行业集中在保险、电力、养殖业、饮料乳品、调味发酵品、通信服务等。

【交易分析】本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业，主要有医疗服务、计算机设备、石油石化、光学光电子、自动化设备、小金属等。本期交易集中度较高并且处于上行趋势中的行业，主要有工业金属、乘用车、半导体、能源金属、汽车零部件、光伏设备。

【周期阶段】经济复苏斜率仍偏缓，海外降息预期升温，外资有望重新流入A股，关注受益于内外需求改善和外资青睐的行业。政策方面，重点关注近期三中全会相关改革内容，关注后续地产政策的力度和效果、新质生产力、设备更新、消费品以旧换新等方向。

【赛道价值】中短期关注五大具备边际改善的赛道：消费电子（AI手机、AI PC）、AI算力（AI芯片、存储、光模块、PCB、交换机）、船舶（集运、造船、油运）、能源（石油石化、煤炭）、电力。

风险提示：业绩超预期下修，产业政策扶持力度不及预期。

本期关注：关注中报业绩、降息预期及三中全会改革对行业配置的影响

1、过去一个月市场表现及原因

近一个月以来，市场经历缩量下跌后维持区间震荡。6月下旬，大盘跌破3000点后继续下探， LPR降息预期落空，专项债发行偏慢，人民币贬值压力加大，叠加5月财政数据和工业企业盈利数据不及预期，资金情绪受挫，北上资金也呈现净流出趋势。7月初，地产高频数据显示6月后半月新房销售同比降幅明显收窄，一线城市二手房成交活跃，地产新政效果渐显，带动A股拉升反弹，但后续市场继续承压。7月第二周，美国6月非农、时薪、失业率以及服务业PMI数据均指向美国6月经济数据持续走弱、服务业景气趋缓，美联储降息预期升温。同时，证监会暂停转融通，宽基ETF持续放量，部分行业业绩预期向好，多重因素下投资者情绪有所提振，指数明显反弹。但后续随着6月经济数据陆续出炉，二季度GDP同比增长4.7%低于预期，社零、固投增速有所回落，但地产、出口数据边际向好，多空交织下市场震荡运行。

分行业来看，申万一级行业跌多涨少。截至统计日，银行、公用事业、石油石化、有色金属分别上涨3.6%、1.3%、0.7%、0.5%。银行、公用事业等高股息行业涨幅居前，主要原因在于近期市场资金集中流入红利和防御型板块。受美联储降息预期升温、供求关系变化等因素影响，近期原油和金属价格有所反弹，加之中报预期向好，带动石油石化、有色金属等资源品行业小幅上涨。计算机、煤炭、纺织服饰、轻工制造、传媒、机械设备、电力设备、社会服务跌幅居前，一方面是受市场风格切换影响，另一方面则是6、7月正处下游需求淡季，叠加6月制造业PMI持续收缩、新订单指数和生产指数双双走低以及中报预期盈利承压，板块情绪偏弱。

2、6月经济数据指引

从6月经济数据来看，经济复苏斜率仍有待进一步改善，内部仍有分化。生产端有所放缓，但仍实现较高增速，尤其部分高新技术产品产量增速较高；出口链在较低基数背景下改善持续超市场预期，社零增速明显走弱，并低于市场预期。

工业增加值方面，生产端增速有所放缓，但仍然实现较高增速；部分高新技术产品产量同比增幅扩大。工业增加值累计同比增速收窄至6.0%（前值6.2%），当月增幅收窄至5.3%（前值5.6%），两年复合增速扩大至4.8%（前值4.5%）。6月工业增加值增速较高的领域主要有运输设备、TMT制造业、有色金属冶炼、化学原料制造业、酒饮料等领域；趋势上来看，工业增加值同比增速呈扩张趋势的行业主要有资源品领域的石油石化、有色金属冶炼，化学纤维、橡塑，消费制造业领域的食品加工、酒饮料、纺织服装、家具制造业、造纸，以及运输设备和TMT制造业。价格端多数行业仍然呈现下降趋势，石油、有色金属、纺织业、造纸、化学原料、橡胶等价格端改善较为明显。量价均处于较高增速的主要集中在有色金属、油气开采、化学纤维、水电等领域。

部分高新技术领域产品产量同比保持较高增速，如发电设备产量6月份两年复合增速同比44.0%、新能源汽车32.2%、光伏电池27.5%、太阳能13.4%、集成电路9.2%，此外发电设备、智能手机、金属切削机床、粗钢等产量同比增幅较前值均有扩大。

出口链在较低基数背景下改善持续超市场预期，进口增速在去年同期较低基数背景下仍然转负，内需仍有待进一步改善。6月以美元计价出口金额当月同比8.6%（前值为7.6%），高于市场一致预期的7.4%；出口三个月滚动同比增速扩大至5.87%。细分行业方面，6月集成电路、通用设备、家用电器、汽车、医疗器械、农产品等出口实现较高增速，农产品、玩具、通用设备、计算机设备、医疗器械、钢材等出口增速呈改善趋势。

消费方面，6 月社会消费品零售额同比增幅收窄，低于市场预期，消费领域相对乏力。6 月社会消费品零售当月同比增幅收窄至2.0%（前值3.7%，预期3.99%），两年复合增速由8.1%收窄至2.5%。一方面可能由于近期南方雨水天气影响；另一方面，五一、端午和618 消费高频数据也显示可选消费斜率有所放缓。细分项中餐饮收入增速高于商品零售收入，必需消费优于可选消费，粮油、食品、烟酒等必需消费保持稳健增速；建筑及装潢材料降幅收窄，化妆品、家用电器音响器材、文化办公用品等增速明显转负，对整体消费造成较大拖累；家具、通讯器材、石油制品等增幅收窄，汽车零售单月同比连续四个月负增长。后续消费服务领域仍有待更多政策和暑期出行等催化。

3、8月市场关注点：中报业绩密集披露+降息预期升温+三中全会改革方向

8月份行业配置的主要影响因素预计主要集中在以下三个方面：1）近期处于业绩密集披露期，根据历史数据来看，中报业绩表现较好的行业往往在七、八月份能取得超额收益；2）近期美联储降息预期升温，预计对八月份的行业配置带来边际影响；3）此外政策层面，近期召开的三中全会也将为8 月份行业配置提供一些线索。

1）关注中报业绩增速较高的领域

截至7月19日，约有1635家A股上市公司披露了2024年中报业绩预告/快报/报告，占全部A股的比例约为30.5%，其中绝大多数是以业绩预告的形式存在。从业绩预告类型来看，目前已经披露中报预告的上市公司预告向好率为44.6%，在近13个季度预告的向好率中处于中等偏低水平（一季度披露数量较少，不具备参考性）。主板/创业板/科创板/北证披露率分别为45.6%/8.4%/10.3%/4.4%。

综合当前披露情况和工业企业盈利来看，预计受部分个股影响中报业绩仍承压。一方面，根据一致可比口径测算，（即2024年中报盈利测算值的样本为目前已经公布盈利情况的上市公司），截至目前全部A股/非金融A股2024年中报净利润累计同比增速测算值为-38.7%/-38.4%；相同口径一季度为-35.0%/-34.0%；一季度实际值为-4.3%/-5.0%（注：此处测算样本为目前已经公布2024年中报业绩报告/预告/快报的上市公司，由于可得样本只有1679家左右，因此测算值与真实值存在一定的偏差，仅供参考）。另一方面，参考工业企业盈利指标，规模以上工业企业2023年一季度触底，随后逐渐改善，并在2024年2月转正至10.2%；但全部A股及非金融上市公司业绩受部分权重板块的拖累，最近几个季度盈利仍有波动。二季度以来，工业企业盈利增速逐渐收窄，24年4月/5月份工业企业盈利当月同比分别进一步收窄至4.0%和0.7%。

考虑到部分地产、电力设备等个股亏损较为严重，这里我们剔除万科A、天齐锂业、隆基绿能等亏损50亿以上的个股，计算样本中报累计增速为-23.5%，单二季度增速-20.5%，相同样本一季度为-26.4%。

因此综合来看整体上市公司业绩自2023年中期触底之后，基本呈现改善趋势，但受个别行业和个股的拖累，最近几个季度整体盈利修复仍有波折，剔除三家中报业绩亏损在50亿以上的个股，单二季度样本增速相比一季报仍有改善。

大类行业中，根据当前披露的大约30%的企业中报情况来看，目前信息技术、资源品、医疗保健板块单二季度盈利相比一季报均出现不同程度改善，而金融地产、中游制造、公用事业等板块盈利增速收窄或降幅有所扩大。（由于目前披露个股梳理有限，此处统计可能有较大偏差，不一定能反应板块真实业绩）。

行业方面，从当前已经披露业绩预告/快报/报告的个股来看，多数行业个股增速位于-100%至0%的区间。汽车、交通运输、电子、农林牧渔、商贸零售、美容护理、公用事业、环保等行业增速位于50%至200%区间的个股占比较多。中位数来看石油石化、电子、交通运输、汽车、公用事业、有色金属等目前披露的个股中报累计增速中位数相对较高。

进一步我们归纳出中报业绩增速预计较高或者改善幅度较大的主要有以下几个方向：

⚫ TMT 领域：电子（半导体、元件、光学光电子）等。二季度行业中观景气数据持续改善，全球半导体销售额已经连续7 个月正增长，同比增幅持续扩大，较高景气驱动下行业整体盈利有较大弹性；元件受益于高算力等催生的结构性需求，光学光电子中面板价格稳健上涨，OLED 渗透率持续提升。同时工业企业盈利指标显示1-5 月TMT 制造业利润总额累计同比增长56.8%，维持较高增速。

⚫ 出口领域：乘用车、白色家电、黑色家电、纺织制造、家居用品、造纸、电网设备、自动化设备、工程机械等。二季度受益于海外补库动能较强、加征关税前的抢出口效应以及出口价格的回暖等因素，我国出口增速持续扩大，为经济增长提供了有力支撑。在此背景下，出口延续强势或者有所回暖的行业盈利预计有不错的增长，比如乘用车、白色家电、黑色家电、纺织制造、家居用品、造纸、电网设备、自动化设备等。

⚫ 价格上涨的资源品：化学纤维、工业金属。资源品领域二季度价格涨跌较为分化，地产产业链相关的钢材、水泥等价格普遍下跌，部分工业金属、化工品等价格上行。二季度日均中国化工产品价格指数同比上行6.1%，同时考虑到二季度部分化工原材料端如煤炭价格承压下行，化学原材料板块有望业绩改善。工业金属方面，二季度以来铜、铝等工业金属价格在宏观面和基本面共振下明显上涨，二季度长江有色市场日均铜价、铝价分别同比上行18.0%、10.9%。受有色价格上涨带动，板块中报业绩有望边际向好。小金属方面，供需偏紧格局下，二季度小金属如锑、钼、钨涨势良好，板块业绩有望边际改善。

⚫ 部分消费服务领域：食品加工、白酒、调味发酵品、养殖业、互联网电商、教育。二季度猪肉价格和生猪养殖盈利有所回暖，养殖业和食品加工行业业绩有望改善；玉米、大豆、豆油等大宗原材料价格同比明显下滑，大众品成本同比回落，调味发酵品等企业现金流和业绩有望稳健增长；白酒淡季需求彰显韧性，千元带其他主流产品价格较为稳定，部分次高端价格甚至实现上涨，业绩有望维持稳定。直播带货、即时零售等新模式带来线上消费增长加快，居民收入增速放缓导致性价比消费崛起；个性化教育业务市场需求提升，叠加教培政策改善促进行业发展，教育行业业绩有望改善。

⚫其他：中药、医疗器械、电力、公路铁路。二季度以来，中药材价格指数探底回升，叠加中成药销售放量和医保支付限制逐渐宽松，部分优质公司有望保持增长态势。医疗器械方面，受创新医疗器械获批加速、医疗仪器和器械出口稳步增长以及医疗设备更新改造带动，板块业绩有望边际改善。电力方面，二季度全社会用电量、规模以上发电量维持较高增速，1-5月全社会用电量累计同比增速达8.6%，叠加原料端煤炭价格中枢下行以及二季度来水大幅改善，火电板块业绩有望延续增势，水电板块预计改善明显。高铁路网逐步贯通，铁路运输、道路运输客运需求回暖，业务运量持续上升，二季度铁路客运量累计同比持续两位数增长。

2）美联储降息预期升温

历史上，美联储曾多次开启降息周期，考虑到A股市场起步较晚，复盘美联储降息前后的行业表现主要从2007年和2019年的两次降息周期入手分析。

⚫ 2007-2008年降息进程复盘：本轮降息周期主要是为了应对次贷危机的影响，据2007/9/18日召开的FOMC决议，美联储起初开启降息旨在防止信贷条件收紧对房地产市场以及整体经济产生的不利影响。在首个降息日(2007/9/19)前两个月、前一个月以及当月表现最好的行业为有色、煤炭等资源品行业，一方面可能是市场在交易降息预期，另一方面则是当时正处在2002-2008年商品牛市的尾声，中国经济的高速增长拉动了对上游资源品的需求，同时出口强劲，通胀持续高企，8月CPI同比上涨6.5%，创2000年以来新高。而在降息后一个月、后两个月以及后三个月表现最好的行业为非银、食品饮料以及部分TMT行业如通信和计算机。非银表现较好的原因可能是当时A股正处牛市，沪指一度在10月16日达到6124点的历史最高点。食品饮料则是受益于当时CPI持续处在高位而出现的食品涨价潮。TMT行业作为对利率敏感的成长性行业则明显受益于全球流动性的宽松。

⚫ 2019-2020年降息进程复盘：本轮美联储降息主要是源于美国经济增速放缓而采取的预防式降息。在首个降息日(2019/8/1)前两个月、前一个月表现最好的行业是电子、社会服务(主要是旅游及景区、教育)等行业。而在降息后一个月、后两个月以及后三个月表现最好的行业是食品饮料、医药生物以及部分TMT行业如电子和计算机。这也与当时的市场风格相对应，美联储持续降息叠加欧洲日本等国的负利率，全球流动性较为宽松，同时2019年中国资本市场开放明显加快，当年6月13日，证监会主席易会满在陆家嘴论坛上宣布了进一步扩大资本市场对外开放的9项政策措施，涉及修订QFII和RQFII、放宽部分金融领域的外资准入等举措。在此背景下，外资持续流入当时收益率相对较高的A股，A股市场也呈现出消费与科技两大主线，其中的龙头白马充分受益于流动性改善，涨幅明显。

综合以上两次降息周期来看，取得超额收益的行业有所差异，但受益于流动性改善和外资青睐的行业往往有更高胜率。

3）三中全会前后行业表现

从过去几次三中全会后市场风格及行业表现来看，会议召开后小盘股相对占优；偏成长领域的国防军工、计算机、医药生物相对占优，同时会议中提及的重要改革相关领域往往有一定表现。

本次三中全会，我们认为建议重点关注：新质生产力、财税体制改革、国企改革、以及全会提出的如“国家宏观资产负债表管理，优化各类存量结构调整”等新提法。其中新质生产力是高质量发展的内在要求和重要着力点，本次三中全会对其进行重点着墨，并提到“促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚”。在如此重要的政策定调下，支持新质生产力发展的政策有望持续出台，力度有望不断加大，建议重点关注在历次重要讲话中反复被提及的细分产业，从词频来看，数字经济、新材料、人工智能、新能源、生物制造、商业航天、低空经济等位于前列。

4、前期表现、交易集中度和月度效应

前期表现：过去两个月整体跑输WIND全A指数主要集中在纺织服饰、家居用品、美容护理、家用电器、商贸零售等消费领域；以及房地产和装修装饰、装修建材等地产产业链领域。

交易集中度：从不同行业换手率历史分位数和成交额占比来看，乘用车、消费电子、工业金属、银行、半导体、工业金属等相对拥挤，而造纸、水泥、装修建材、钢铁、饮料乳品、专用设备等交易占比相对较低。

日历效应：由于每年例如业绩预告、两会、政治局会议、业绩考核等等具有季节性效应，每个月的行业有一定的季节性，也可以作为行业选择的参考。每年8月，相对较高概率出现超额收益的行业主要集中在部分偏消费和成长行业，如农林牧渔、轻工制造、商贸零售；传媒、国防军工、计算机等。

总结来看， 7月份在地产销售边际回暖、经济复苏斜率较缓以及美联储降息预期升温等多重因素影响下，市场经历缩量下跌后维持区间震荡。6月经济复苏斜率仍有待进一步改善，内部仍有分化，生产端有所放缓，但仍实现较高增速，尤其部分高新技术持平产量增速较高，有色金属、油气开采、化学纤维、水电等领域量价均处于较高水平；出口链在较低基数背景下改善持续超市场预期，尤其农产品、玩具、通用设备、计算机设备、医疗器械等增幅改善；社零增速明显走弱，并低于市场预期，可选消费增速多数放缓。

展望8月，行业配置的主要影响因素预计主要集中在以下三个方面：1）近期处于业绩密集披露期，根据历史数据来看，中报业绩表现较好的行业往往在七、八月份能取得超额收益；2）近期美联储降息预期升温，预计对八月份的行业配置带来边际影响；3）此外政策层面，近期召开的三中全会也将为8月份行业配置提供一些线索。

综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议重点关注电子（半导体、消费电子）、食品饮料（白酒、食品加工）、农林牧渔（养殖业）、公用事业（电力）、医药生物（医疗器械、化学制药）等行业。

行业比较热力图及细分领域推荐：电子、食品饮料、农林牧渔、公用事业、医药生物等

1、行业比较热力图

2、5个细分行业推荐

▶近期重点推荐关注的行业

结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注电子（半导体、消费电子）、食品饮料（白酒、食品加工）、农林牧渔（养殖业）、公用事业（电力）、医药生物（医疗器械、化学制药）等细分领域。

电子（半导体、消费电子）：半导体周期持续向上，端侧需求持续增长，算力建设加速落地。全球半导体销售额已经连续7个月正增长，行业开启新一轮景气周期，6月台股电子厂商营收同比持续高增长，智能手机、PC、可穿戴等出货量高增，新能源汽车渗透率持续提高，消费电子行业需求持续复苏，AI赋能应用进一步落地，供给端进入备货扩产阶段，生成式AI需求旺盛。苹果发布个人智能化系统AppleIntelligence，荣耀与字节豆包大模型合作深化AI布局，AI 手机、AI PC渗透率有望迎来拐点。供需两侧较高景气驱动下行业整体盈利将有较大弹性，叠加高算力等催生的结构性需求，预计行业中报业绩增速较高。

食品饮料（白酒、食品加工）：茅台批价企稳回升，行业淡季需求彰显韧性，食品加工行业量价共振，盈利有望好转。飞天茅台批价逐步企稳回升，普五批价总体保持稳定，受行业淡季提价控量举措影响，主流白酒批价保持稳定或略有上涨。6月白酒行业线上销售额同比增长，行业集中度不断提高。需求端方面，房地产刺激政策不断落地提振商务白酒消费，升学宴、中秋国庆等需求提振日常白酒消费，叠加降息带来流动性宽松预期，行业需求有望回暖。猪肉价格、生猪均价月环比持续上行，玉米、大豆、豆油等大宗原材料价格同比明显下滑，大众品成本同比回落，叠加新渠道拓消，食品加工、调味发酵品等企业现金流和业绩有望稳健增长。

农林牧渔（养殖业）：猪价震荡上涨，行业持续去产能，中报业绩预期改善，猪鸡未来有望共振向上。养殖行业中观数据景气度复苏回暖，生猪养殖方面，6月生猪价格上涨明显，月度均价持续抬升，能繁母猪存栏量持续加速去化，行业产能延续收缩态势，6月猪企出栏量环比大降，猪肉需求进入旺季带来边际改善。弱需求、弱预期之下，本轮猪周期拐点将至，行业需求有望触底回暖，盈利有望持续好转，头部猪企中报盈利弹性兑现，预期业绩改善。肉鸡养殖方面，鸡苗、毛鸡价格底部回升，全国鸡肉市场价回暖上涨，供给边际有所收缩，猪鸡未来有望共振向上。

公用事业（电力）：全社会用电量增速维持高位，中报业绩预期向好，电力体制改革预期升温。今年电力供需总体紧平衡，1-5月全社会用电量同比增长8.6%，增速维持高位，近期正处迎峰度夏期间，多地发布高温预警，预计用电负荷增加幅度较大，有望支撑电价。多家电力上市公司发布中报业绩预告，根据已经披露个股的样本计算，目前披露电力个股的中报归母净利增速中位数达45.0%（截至7月18日，仅包括发布中报预告的公司），上半年煤价同比下跌以及二季度来水大幅改善支撑行业业绩预期向好。此外，523座谈会高层再谈深化电力体制改革，新一轮电力市场化改革和新型电力系统建设预期升温下，电力运营商有望迎来催化。

医药生物（医疗器械、化学制药）：行业出口延续回暖，创新药上市超去年同期，政策支持方案频出，中报业绩有望改善。今年以来行业出口增速持续回暖，二季度医疗仪器及器械出口增速持续扩大，中式成药出口保持在两位数增长，由于出口交货值和行业利润增速相关性较高，叠加创新医疗器械获批加速以及医疗设备更新改造带动，器械中报业绩有望改善。4-6月创新药上市数量超去年同期，7月前两周新药上市已经接近去年7月整体数量，近期政策面再迎催化，《全链条支持创新药发展实施方案》出台，创新药发展有望提速，出海+新品放量为行业业绩持续供能。此外，当前行业估值处于底部水平，后续有望提升。

景气跟踪：细分领域景气梳理和展望

▶上游资源品：资源品价格有所反弹但不改回落趋势，关注旺季到来的煤炭和原油、供需格局改善的化纤以及部分高景气化学品

在内需偏弱和开工淡季的背景下，近期南华工业品和有色金属指数反弹后继续回落。钢材价格持续下行，煤炭临近迎峰度夏有所止跌；受益于新国标实施，水泥价格延续涨势；原油在地缘和天气溢价消退以及需求担忧下冲高回落；化工方面，化工产品价格指数弱势反弹后继续回落，内部景气延续分化，化纤在大厂联合限产挺价支撑下继续上涨，磷肥在成本支撑和秋季高磷复合肥提前生产带动下涨势良好，农药价格偏弱运行。建议关注消费旺季到来的煤炭、原油，供需格局改善的化学纤维以及部分景气上行的化工品如石油化工、维生素、制冷剂、轮胎等，化工产业链关注磷化工和氟化工。产销两旺的磷肥、复合肥也值得关注。

钢材综合价格指数持续下行。6月粗钢产量月环比上行，钢坯价格、螺纹钢价格月环比下行，钢材综合价格指数月环比下行，唐山钢坯库存、国内铁矿石港口库存月环比上行。当前钢材需求淡季疲软特征明显，短期难有明显改善。

7月京唐港主焦煤库提价月环比上行，焦炭期货结算价月环比下行，焦煤期货结算价月环比上行。库存方面，秦皇岛港煤炭库存、京唐港炼焦煤库存、天津港焦炭库存月环比下行。随着多地进入夏季高温天气，居民用电需求明显上升，叠加煤炭供给收缩，煤炭价格有望逐步回升。

全国水泥价格指数上行，细分区域来看，长江、东北、华北、华东、西北、西南、中南地区价格均回升。尽管行业进入传统淡季，但企业挺价意愿较强，叠加行业错峰限产，水泥价格有望继续震荡上行。

油价冲高回落。近1个月以来原油价格冲高回落，主要受天气和地缘溢价消退以及需求担忧影响。往后看，市场博弈加剧，尽管中国原油进口降幅扩大，但OPEC+减产托底油价，美国原油和汽油持续去库，叠加9月降息预期提高，油价下方有明显支撑，预计未来油价会有所反复，若旺季逻辑未被证伪，油价中枢有望上行。工业金属价格反弹后继续回落。6月下旬以来，南华金属指数阶段性反弹后再次回落，主要是市场在强宏观情绪和弱现实之间反复所致。

化工产品价格指数弱势反弹后继续回落，内部延续分化。化学原料方面，制冷剂产业链二氯甲烷、聚酯产业链乙二醇、酚酮产业链丁酮和环己酮涨幅居前，维生素也上涨较多。化学制品方面，塑料、橡胶价格指数均下行。化纤在大厂联合限产挺价支撑下继续上涨，磷肥在成本支撑和秋季高磷复合肥提前生产带动下涨势良好。往后看，目前化工行业仍处筑底阶段，下游需求未见明显改善，建议关注部分景气上行的化工品如石油化工、制冷剂、维生素和轮胎等，化工产业链关注磷化工和氟化工。产销两旺的磷肥、复合肥以及供需格局改善的化纤也值得关注。

▶中游制造业：内需表现有所分化、外需发力支撑向上增长

内需表现有所分化、外需发力支撑向上增长。6月汽车出口持续较高增长，集成电路、船舶等高端制造出口增幅扩大，二季度出口链业绩有较强支撑。设备更新叠加标准切换和低基数效应，部分领域内需进一步复苏回暖。

6月制造业PMI录得 49.5%，环比持平，继三、四月份景气增长之后连续两个月在荣枯线以下，从三个月滚动趋势上来看，制造业与服务业PMI均有所下滑，其中制造业降至荣枯线以下。分项来看，内需增长动能不足拖累价格下行和生产延续弱势。中观数据方面，汽车在高基数等影响下，产销同比由正转负，出口延续双位数增长，优质自主车企发力海外市场，加速工厂建设，持续抢占全球市场份额，新能源汽车及相应的汽车零部件行业景气度有望保持；6月各类挖掘机、装载机销量延续增长态势，工程机械销售延续改善；新能源和光伏产业链价格持续下行，下游光伏、风电装机维持较高增速，光伏设备预计产能和库存持续去化。在全球制造业周期回暖及国内智能驾驶等政策催化下，制造业景气度有望延续改善。

▶消费/医药：6月社零增幅收窄，关注相对稳健的必需消费

6月份社会消费品零售总额40732亿元，当月同比增长2.0%。消费板块利润复苏动能偏弱，多数板块有所承压，部分领域景气明显回落。出行链消费方面，整体增长斜率放缓，短期受益于暑期旺季催化，百度迁徙规模月环比上行。地产链方面，6月家电零售额同比转负，出口延续景气，家具增速有所放缓，内需相对较为低迷。大众消费品方面，猪企前期去产能效果开始显现，猪肉价格上行，食品加工等盈利受益于大宗原材料价格下行。医药方面，创新医疗器械获批加速、医疗仪器和器械出口稳步增长，叠加设备更新政策逐步落地，医疗器械业绩有望改善，中药中报业绩也有望受益于价格回升和中成药销售放量。推荐关注部分业绩增速稳健的必需消费。

必需消费中报业绩增速预计相对稳健，出行消费高基数背景下，增速预计放缓，地产链消费潜力有待政策效果的催化，医药板块业绩或将迎来低基数改善。出行链方面，人均消费支出仍有增长空间，酒店纷纷降价，叠加暑假旺季催化，有望刺激旅游人数进一步上行。地产链方面，消费加权平均增速转负，尤其纺织服饰、化妆品、家用电器等下滑较多，后续仍需关注地产消费回暖的传导。医药方面，集采趋于温和、创新药政策落地，设备更新政策持续推动，叠加去年同期低基数，板块业绩有望底部修复。

▶金融地产：7月前2周新房销售出现季节性回落，央行开展国债借入操作，关注券商并购重组的事件性驱动以及资负两端改善带来的保险股估值修复

517地产新政效果逐渐显现，6月地产开工端、销售端均边际好转，但7月前2周新房销售和二手房成交出现季节性回落，后续仍需关注去库和收储进展。银行方面，6月新增贷款同比少增，净息差压力仍大，叠加高层表态淡化规模情节，基本面继续筑底。证券方面，市场交投低迷，券商中报业绩依旧承压，投资者情绪仍有待提振。保险方面，6月上市险企保费收入表现尚可，同时受央行开展国债借入操作刺激，长债利率有所回升。关注券商并购重组的事件性驱动以及Q2业绩预期较好和资负两端改善带来的保险股估值修复，银行业依旧以高股息策略为主线。

7月前2周新房销售季节性回落。6月房屋新开工面积、商品房销售额以及销售面积累计降幅均收窄，商品房待售面积也在持续减少。此外，据克而瑞数据，6月百强房企合约销售同比下降16.7%，较5月读数明显好转(-33.7%)。但7月前2周新房销售、二手房成交均出现季节性回落，7月前2周样本40城商品房成交面积同比下降18.3%，重点10城二手房成交面积同比上升17.0%，较6月后半月读数边际下行(-11.4%、+18.0%)。考虑到当前商品房库销比仍处高位，后续仍需关注去库和收储进展。

央行开展国债借入操作，利好保险股投资端改善。保险股方面，负债端，1-6月，中国平安财险/人身险保费收入同比+4.1%/+5.0%，中国人寿保费收入同比+4.1%，中国太保产险/寿险保费收入同比+7.7%/-1.2%，中国人保财险/人身险同比+3.7%/2.4%。资产端，继多次提醒长债风险之后，央行进一步开展国债借入操作，受此刺激，近期长债利率有所回升，政策方面，金管局官员接受采访表示，目前推动落实银保代理渠道“报行合一”进展顺利，全行业相关渠道平均佣金水平较之前降低30%。往后看，长债利率企稳回升，叠加权益端逐渐回暖，政策引导下负债成本也处在下行通道，考虑到二季度市场风格与险资投资风格较为匹配，看好保险股估值修复。

▶信息科技：半导体开启新一轮景气周期，端侧需求持续增长，算力建设加速落地

半导体开启新一轮景气周期，需求端消费电子景气持续，1-5月国内手机市场出货量实现同比增长，5月全球半导体销量同比增幅持续扩大，6月台湾半导体行业指数，DXI指数均持续上行，智能手机、PC、可穿戴等出货量高增，新能源汽车销量延续高增速，AI赋能应用进一步落地，换机主周期开启在即，电子有望延续高景气。车路协同产业和政策利好频出，有望带动智能车载终端设备行业发展，1-5月份电信业务同比维持增长，全国移动电话用户环比增速扩大，5G手机终端渗透率持续提升，华为计划发布5.5G重磅技术，5G技术发展进入新阶段，中国电信第二次开启AI服务器集采，中国移动CMNet骨干网间流控系统十四期工程集采启动，数据基础建设有望延续较高景气。

多维度评估：盈利、筹码、估值、交易、周期阶段、赛道价值

1、盈利能力和业绩预期

最近一个月分析师对于多数行业的一致盈利预期有所下调，少数部分行业盈利上调，其中航运港口、光学光电子、化学制药、通信设备、工业金属等行业盈利预期上调幅度超过1个百分点，其次半导体、物流、汽车零部件、环保、饮料乳品、工程机械、调味发酵品等行业盈利预期有不同程度上调。

而房地产、光伏设备、造纸、风电设备、煤炭、化学原料、传媒等下调幅度较大。

2、筹码分布

公募基金二季度主要加仓了通信设备、消费电子、电力、银行、半导体、乘用车、家用电器等；截至二季度，公募基金持仓占比较高的行业主要有白酒、半导体、电池、银行、家用电器、医疗器械、化学制药、工业金属等。从最近十年分位数来看，目前通信设备、电力、半导体、工业金属、石油石化、煤炭、通信服务、航运港口等行业公募基金持仓占比在近十年的90%以上分位。

3、估值：多个行业估值变动幅度有限

过去一个月估值分位数提升幅度较大的行业集中在保险、电力、养殖业、饮料乳品、调味发酵品、通信服务等。

4、交易特征

近期部分TMT、中高端制造业相关行业换手率上行。当前消费电子、半导体、工业金属、军工电子、汽车零部件等换手率及分位数处于中等偏上水平。

根据回测可知换手率处于极高或极低水平，行业较难获得超额收益；当换手率处于中间水平时，换手率基本与行业超额收益正相关；并且根据回测，换手率处于自身分位数中等偏上位置更容易获得超额收益。

基于此我们挑选出本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业，主要有医疗服务、计算机设备、石油石化、光学光电子、自动化设备、小金属等。

当前交易集中度较高的行业集中在计算机设备、光伏设备、电池、光学光电子、电网设备、化学制药、白酒等。

根据历史走势可以看出交易集中度基本与行业超额收益正相关，并且根据回测，交易集中度处于自身分位数越高越容易获得超额收益。

基于此我们挑选出本期交易集中度较高并且处于上行趋势中的行业，主要有工业金属、乘用车、半导体、能源金属、汽车零部件、光伏设备。

5、周期阶段

经济复苏斜率仍偏缓，海外降息预期升温，外资有望重新流入A股，关注受益于内外需求改善和外资青睐的行业。政策方面，重点关注近期三中全会相关改革内容，关注后续地产政策的力度和效果、新质生产力、设备更新、消费品以旧换新等方向。

6、赛道推荐

中短期关注五大具备边际改善的赛道：消费电子（AI手机、AI PC）、AI算力（AI芯片、存储、光模块、PCB、交换机）、船舶（集运、造船、油运）、能源（石油石化、煤炭）、电力。

从中长期角度，我们建议以周期为轴，供需为锚。关注新科技周期下，全社会智能化的进展（大模型的持续迭代、算力基础设施与AI生态的完善、AI商业模式的落地、以及AI对消费电子、机器人等赋能），国产替代周期下相关产业链的自主可控（国产大模型、国产AI应用与算力、国产集成电路产业链），以及双碳周期下碳中和全产业链的降本增效（光伏、风电、储能、氢能、核电），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加。

结论与建议

▶ 8月行业配置关注点：关注中报业绩、降息预期及三中全会改革对行业配置的影响

⚑7月市场表现：6月下旬，大盘跌破3000点后继续下探，LPR维持不变，人民币贬值压力加大，专项债发行偏慢，叠加5月财政和工企盈利数据不及预期，资金情绪受挫。7月初，地产新政效果渐显，6月后半月新房销售同比降幅明显收窄，一线城市二手房成交活跃，A股拉升反弹，但后续市场继续承压调整。7月第二周，美国6月经济数据持续走弱，服务业景气趋缓，美联储降息预期升温。同时，证监会暂停转融通，宽基ETF持续放量，部分行业业绩预期向好，多重因素下投资者情绪有所提振，指数明显反弹。但后续随着6月经济数据陆续出炉，二季度GDP同比增长4.7%低于预期，社零、固投增速有所回落，但地产、出口数据边际向好，多空交织下市场震荡运行。受资金净流入、中报业绩预期向好等因素驱动，银行、公用事业、石油石化、有色、电子等行业表现相对较好。

⚑关注中报业绩增速较高的领域：综合当前披露情况和工业企业盈利来看，预计受部分个股影响中报业绩仍承压。大类行业中，目前信息技术、资源品、医疗保健板块单二季度盈利相比一季报均出现不同程度改善，而金融地产、中游制造、公用事业等板块盈利增速收窄或降幅有所扩大。具体来看，预计中报业绩增速较高或者改善幅度较大的领域主要集中在部分TMT行业（电子）、出口链（乘用车、家电、纺织、家居、造纸、电网设备等）、资源品（化工、化纤、有色）、部分消费服务领域（食品、养殖、互联网电商、教育）以及其他板块（中药、医疗器械、电力、公路铁路）。

⚑美联储降息交易升温：复盘历史发现，2007-2008年降息周期开启前一至两个月，有色、煤炭等资源品行业表现最好，开启后一至三个月，非银、食品饮料以及部分TMT行业如通信和计算机相对占优。2019-2020年降息周期开启前后，食品饮料、医药生物以及部分TMT行业如电子和计算机涨幅居前。综合以上两次降息周期来看，取得超额收益的行业有所差异，但受益于流动性改善和外资青睐的行业往往有更高胜率。

⚑ 三中全会提供的配置线索：从过去几次三中全会后市场风格及行业表现来看，会议召开后小盘股相对占优；偏成长领域的国防军工、计算机、医药生物相对占优，同时会议中提及的重要改革相关领域往往有一定表现。本次三中全会，我们认为建议重点关注：新质生产力、财税体制改革、国企改革、以及全会提出的如“国家宏观资产负债表管理，优化各类存量结构调整”等新提法。

⚑ 结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注电子（半导体、消费电子）、食品饮料（白酒、食品加工）、农林牧渔（养殖业）、公用事业（电力）、医药生物（医疗器械、化学制药）等细分领域。

▶【本期细分领域推荐】

⚑【电子（半导体、消费电子）】半导体周期持续向上，端侧需求持续增长，算力建设加速落地。全球半导体销售额已经连续7个月正增长，行业开启新一轮景气周期，6月台股电子厂商营收同比持续高增长，智能手机、PC、可穿戴等出货量高增，新能源汽车渗透率持续提高，消费电子行业需求持续复苏，AI赋能应用进一步落地，供给端进入备货扩产阶段，生成式AI需求旺盛。苹果发布个人智能化系统AppleIntelligence，荣耀与字节豆包大模型合作深化AI布局，AI手机、AI PC渗透率有望迎来拐点。供需两侧较高景气驱动下行业整体盈利将有较大弹性，叠加高算力等催生的结构性需求，预计行业中报业绩增速较高。

⚑【食品饮料（白酒、食品加工）】茅台批价企稳回升，行业淡季需求彰显韧性，食品加工行业量价共振，盈利有望好转。飞天茅台批价逐步企稳回升，普五批价总体保持稳定，行业淡季提价控量下，主流白酒批价维稳或略有上涨。6月白酒线上销售额同比增长，行业集中度不断提高。需求端方面，房地产刺激政策不断落地提振商务白酒消费，升学宴、中秋国庆等需求提振日常白酒消费，叠加降息带来流动性宽松预期，行业需求有望回暖。猪肉价格、生猪均价月环比持续上行，玉米、大豆、豆油等大宗原材料价格同比明显下滑，大众品成本同比回落，叠加新渠道拓消，食品加工、调味发酵品等企业现金流和业绩有望稳健增长。

⚑【农林牧渔（养殖业）】猪价震荡上涨，行业持续去产能，中报业绩预期改善，猪鸡未来有望共振向上。养殖行业中观景气复苏明显，生猪养殖方面，6月生猪价格上涨明显，月度均价持续抬升，能繁母猪存栏量持续加速去化，行业产能延续收缩态势，6月猪企出栏量环比大降，猪肉需求进入旺季带来边际改善。弱需求、弱预期之下，本轮猪周期拐点将至，行业需求有望触底回暖，头部猪企中报盈利弹性兑现，预期业绩改善。肉鸡养殖方面，鸡苗、毛鸡价格底部回升，全国鸡肉市场价回暖上涨，供给边际有所收缩，猪鸡未来有望共振向上。

⚑【公用事业（电力）】全社会用电量增速维持高位，中报业绩预期向好，电力市场化改革加快。今年电力供需总体紧平衡，1-5月全社会用电量同比增长8.6%，增速维持高位，近期正处迎峰度夏期间，多地发布高温预警，预计用电负荷增加幅度较大，有望支撑电价。业绩端，根据中报业绩预告，基于预测净利润中枢测算，目前披露样本个股的归母净利增速中位数达45.0%，上半年煤价同比下跌以及二季度来水大幅改善支撑行业业绩预期向好。此外，523座谈会高层再谈深化电力体制改革，新一轮电改和新型电力系统建设预期升温下，电力行业有望迎来催化。

⚑【医药生物（医疗器械、化学制药）】行业出口延续回暖，创新药上市超去年同期，政策支持方案频出，中报业绩有望改善。今年以来行业出口增速持续回暖，二季度医疗仪器及器械出口增速持续扩大，中式成药出口保持在两位数增长，由于出口交货值和行业利润增速相关性较高，叠加创新医疗器械获批加速以及医疗设备更新改造带动，器械中报业绩有望改善。4-6月创新药上市数量超去年同期，7月前两周新药上市已经接近去年7月整体数量，近期政策面再迎催化，《全链条支持创新药发展实施方案》出台，创新药发展有望提速，出海+新品放量为行业业绩持续供能。此外，当前行业估值处于底部水平，后续有望提升。

▶【八个维度梳理】

⚑【细分领域景气梳理和展望】

⚑【中观景气】上游资源品：资源品价格有所反弹但不改回落趋势，关注旺季到来的煤炭和原油、供需格局改善的化纤以及部分高景气化学品如石化、维生素、制冷剂、轮胎、磷化工、氟化工等。中游制造：内需表现有所分化、外需发力支撑向上增长。二季度出口链业绩有较强支撑，高端制造表现较好，设备更新叠加标准切换和低基数效应，部分领域内需进一步复苏回暖。消费/医药：消费板块利润复苏动能偏弱，多数板块有所承压，部分领域景气明显回落。推荐关注部分业绩增速稳健的必需消费。金融地产：517地产新政效果逐渐显现，银行基本面继续筑底，券商中报业绩承压，关注券商并购重组的事件性驱动以及资负两端改善带来的保险股估值修复。信息科技：半导体开启新一轮景气周期，端侧需求持续增长，算力建设加速落地。

⚑【盈利能力】一季报显示A股盈利仍承压，主要受银行、地产、电力设备等权重板块的拖累。大类行业中，公用事业>消费服务>TMT >医药>金融地产>中游制造>资源品。业绩表现较好的领域主要有1）消费/出行相关行业（酒店餐饮、旅游景区、航空机场、饮料乳品、休闲食品等）；2）出口相关行业（专用设备、航海装备、商用车、自动化设备、汽车零部件、白电、小家电、纺织制造等）；3）部分资源品如基础化工、石油石化、以及工业金属、贵金属等；4）部分TMT板块（消费电子、半导体、通信设备、计算机设备）等。

⚑【盈利预期】最近一个月分析师对于多数行业的一致盈利预期有所下调，少数部分行业盈利上调，其中航运港口、光学光电子、化学制药、通信设备、工业金属等行业盈利预期上调幅度超过1个百分点，其次半导体、物流、汽车零部件、环保、饮料乳品、工程机械、调味发酵品等行业盈利预期有不同程度上调。

⚑【筹码分布】公募基金二季度主要加仓了通信设备、消费电子、电力、银行、半导体、乘用车、家用电器等；本月陆股通加仓电力、半导体、银行、石油石化、通信服务、保险等；本月融资加仓光学光电子、汽车零部件、消费电子、电力等。

⚑【估值水平】过去一个月估值分位数提升幅度较大的行业集中在保险、电力、养殖业、饮料乳品、调味发酵品、通信服务等。

⚑【交易分析】本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业，主要有医疗服务、计算机设备、石油石化、光学光电子、自动化设备、小金属等。本期交易集中度较高并且处于上行趋势中的行业，主要有工业金属、乘用车、半导体、能源金属、汽车零部件、光伏设备。

⚑【周期阶段】经济复苏斜率仍偏缓，海外降息预期升温，外资有望重新流入A股，关注受益于内外需求改善和外资青睐的行业。政策方面，重点关注近期三中全会相关改革内容，关注后续地产政策的力度和效果、新质生产力、设备更新、消费品以旧换新等方向。

⚑【赛道价值】中短期关注五大具备边际改善的赛道：消费电子（AI手机、AI PC）、AI算力（AI芯片、存储、光模块、PCB、交换机）、船舶（集运、造船、油运）、能源（石油石化、煤炭）、电力。中长期看，关注新科技周期下，全社会智能化的进展（大模型的持续迭代、算力基础设施与AI生态的完善、AI商业模式的落地、以及AI对消费电子、机器人等赋能），国产替代周期下相关产业链的自主可控（国产大模型、国产AI应用与算力、国产集成电路产业链），以及双碳周期下碳中和全产业链的降本增效（光伏、风电、储能、氢能、核电），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加。

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