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　　时代周报-时代在线

图片来源：图虫创意

　　近日，华升股份（600156.SH）公告称，拟通过集中竞价交易方式，出售目前持有的湘财股份（600095.SH）全部股票资产。截至公告日，华升股份持有湘财股份1047.52万股，持股比例0.37%，为后者的第十大股东。

　　时代财经曾两度进行报道，国庆假期前一天（9月30日），48只券商股全线涨停，“牛市旗手”效应凸显；但在国庆假期结束后的第二天（10月9日），A股迎来新一轮调整，31只券商股跌停。湘财股份均位列其中。

　　实际上，在这一轮行情之前，湘财股份的股价一直相对低迷，今年7月9日一度跌至5.75元/股（前复权），创下2020年8月重组复牌上市以来的最低点，相比当时的最高价19.41元/股，已跌去七成。

　　但湘财股份的估值高过绝大部份券商股，从10月18日以及今年以来的平均市盈率（TTM）来看，其都超过300倍，均处于券商股中第二高的位置。

　　股价多年低迷，股东欲清仓

　　湘财股份前身是哈高科（全称“哈尔滨高科技（集团）股份有限公司”），于1997年在上海证券交易所上市。2020年6月，哈高科通过发行股份的方式，购买湘财证券16家股东持有的99.73%的股份，交易金额高达106.08亿元。彼时华升股份也是湘财证券的原股东之一，在交易完成后顺利成为新公司的股东。

　　作为一家成立于湖南省，拥有近三十年历史的老牌券商，多次辗转，湘财证券终于借壳上市，登陆资本市场。哈高科也正式更名为“湘财股份”。往后，湘财股份也陆续剥离物业、医药研发、金融服务等业务，其主营业务也正式变更为证券服务业，湘财股份也成为名副其实的券商股。

　　如今，湘财股份也是为数不多非国资控股的券商股，其背后控股股东为新湖控股（全称“新湖控股有限公司”）、实际控制人为前浙江温州首富黄伟。

　　根据重组完成后湘财股份2020年中报，华升股份当时为其第七大股东，持有2190.26万股，占总股本比例0.85%。

　　2021年6月，华升股份所持股权解禁，公司表示为了使该项投资能够给公司带来持续稳定的回报，秉持谨慎稳健的原则，拟对该部分金融资产择机出售。当月，华升股份减持湘财股份800万股，获得投资收益约1300万元（税前），持股比例降至0.52%。减持结束后，华升股份仍为湘财股份第七大股东。

　　2023年2月，华升股份再发公告称，拟对所持有的1118.00万湘财股份的股票，择机进行减持，为期一年。该次减持计划公告相比上一次减持多加了一个条件——减持价格不低于10元/股。不过，截至目前，华升股份未对湘财股份进行大批量减持，持股仍有1047.52万股。

　　根据2023年报，华升股份表示，将所持有的湘财股份部分股票用于转融通证券出借业务，截至2023年底仍处于出借状态，使用受到限制。

　　今年10月15日，华升股份再发布减持计划相关公告，当天董事会同意公司在严格遵守相关规定的前提下，授权公司管理层及其授权人士，根据相应方案择机出售湘财股份全部股票。但该方案还需提交公司股东大会审议。

　　减持湘财股份，可缓解华升股份的业绩压力。2019年至2023年的五年间，华升股份仅2020年、2023年实现盈利，其余年份均处于亏损状态。今年上半年，华升股份又陷亏损，营收3.30亿元，同比下滑12.63%；归母净利润-0.26亿元。

　　湘财股份近年来也并不太平。其因卷入“承兴系”百亿诈骗案2023年被索赔。也基于此，湘财股份的股价一路走低。来到2024年上半年，其股价跌势更甚。2月5日，湘财股份曾创下上半年最低点6.21元/股（前复权）。

　　华升股份2024年中报显示，因资本市场价格波动，持有的湘财股份股票确认公允价值变动损益-1623.66万元，该项目影响公司的利润。

　　今年下半年，湘财股份的股价持续在低位震荡，7月9日一度跌至5.75元/股（前复权），创下重组复牌上市后的最低点，相比2020年时的最高价19.41元/股，已跌去70.37%。直至9月末，受大盘行情影响，湘财股份股价也急速拉升，并于9月30日和10月8日收获两个涨停板，此后又随着大盘回调。截至10月18日，湘财股份收于7.50元/股，单日涨幅4.31%，总市值214.44亿元。

湘财股份2020年8月以来股价走势。截图来源：Wind

　　超300倍市盈率值吗？

　　尽管股价表现不振，但湘财股份估值奇高。

　　以10月18日市盈率（TTM）对比，据Wind数据，湘财股份市盈率高达381.6倍，而券商“一哥”中信证券（600030.SH）市盈率仅21.8倍，另一家同在湖南的券商方正证券（601901.SH）市盈率34.2倍。今年上半年，湘财股份的归母净利润仅0.73亿元，还不到中信证券（109.82亿元）的百分之一，也不到方正证券（12.96亿元）的十分之一。

　　除此以外，今年以来截至10月18日，湘财股份区间平均市盈率PE（TTM）也高达312.36倍。

A股券商股市盈率排名。截图来源：Wind

　　超300倍市盈率，湘财股份值吗？

　　财报显示，今年上半年，湘财股份实现总营收10.93亿元，同比下滑15.19%；归母净利润0.73亿元，同比下滑46.30%。

　　聚焦到券商业务板块，湘财证券实现金融报表口径下的总营收7.25亿元，同比下降9.23%；归母净利润1.66亿元，同比下降5.02%。从上半年的业绩来看，湘财证券为湘财股份贡献66.33%的营收，其净利润也覆盖了母公司或其他子公司的亏损。

　　具体来看，今年上半年，湘财证券利息净收入也是其营收的主要构成部分，达到2.30亿元，手续费及佣金净收入2.75亿元，投资收益和公允价值变动收益分别为1.03亿元、1.16亿元。

　　湘财证券手续费及佣金净收入的主要来源还是传统的经纪业务，但处于下滑状态，投行业务更甚，资产管理业务则相对平稳。今年上半年，其经纪业务净收入2.05亿元，同比下滑13.46%；投行业务净收入0.33亿元，同比下滑49.76%，几乎腰斩；资产管理业务0.14亿元，同比增长12.48%。

　　湘财股份在今年半年报中对其主营业务分析时表示，湘财证券经纪业务营收3.06亿元，同比下滑16.08%；同样受股票市场交投活跃度降低、投资者风险偏好降低等因素影响，信用交易业务营收2.02亿元，同比下滑11.03%。

　　与大部分中小型券商一样，湘财证券也力图通过自营弥补其他业务带来的业绩下滑。今年上半年，其自营业务收入2.43亿元，同比增长31.88%；营业利润1.85亿元，同比上升33.45%。湘财股份表示，以上变动主要得益于湘财证券自营FICC 业务收入增长。

　　尽管是1996年就成立的老牌券商，也在全国多地布局，但湘财证券的发展一直不温不火。

　　以湘财股份财报口径对比，今年上半年，湘财股份总资产337.00亿元，在48家上市券商中排名45位；营业收入与归母净利润排名分别为46位、42位，均处于“吊车尾”的位置。

　　不过，湘财证券今年引入了国资股东。根据7月的公告，湘财证券的第三大股东财商实业（全称“浙江财商实业控股有限公司”）的控股股东杭州金新（全称“杭州金新企业管理咨询合伙企业（有限合伙）”），将执行事务合伙人变更为浙商资产（全称“浙江省浙商资产管理股份有限公司”）的全资子公司浙商特资（全称“浙江浙商特资科技有限公司”）。

　　据天眼查APP，浙商资产背后的实际控制人为浙江省国资委。湘财股份公告显示，浙商资产通过控制杭州金新、财商实业，从而取得湘财股份的股票的相应权益。此次变更结束后，浙商资产间接持有湘财股份17.49%的表决权。

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